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估值分析知識庫。DCF 模型、可比公司分析、倍數估值、盈餘品質檢查。 |
估值分析
DCF（折現現金流）模型
步驟
- 預測自由現金流（FCF） — 通常 5 年
- 計算終值（Terminal Value） — 永續成長法或出場倍數法
- 折現至現值 — 用 WACC 折現
- 計算每股價值 — 企業價值 - 淨負債 / 流通股數
WACC 估算
WACC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1-T)
Ke = Rf + β × (Rm - Rf)
Rf = 10 年期公債殖利率
β = 個股 Beta（Yahoo Finance）
Rm - Rf = 市場風險溢酬（通常 5-7%）
Kd = 公司借款利率
T = 有效稅率
終值計算
永續成長法：TV = FCF₅ × (1+g) / (WACC - g)
出場倍數法：TV = EBITDA₅ × Exit Multiple
- Exit Multiple 參考同業目前的 EV/EBITDA
敏感度分析
必須做 WACC ± 1% 和終值成長率 ± 0.5% 的矩陣：
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g=1.5% |
g=2.0% |
g=2.5% |
g=3.0% |
| WACC-1% |
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| WACC |
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$基準 |
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| WACC+1% |
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可比公司分析（Comps）
選擇可比公司的標準
- 同產業/子產業
- 相似的商業模式
- 相似的規模（市值 0.5x-2x）
- 相似的成長率
- 相似的利潤率
常用倍數
| 倍數 |
適用場景 |
注意事項 |
| P/E |
獲利穩定的公司 |
排除非經常性項目 |
| EV/EBITDA |
跨資本結構比較 |
最通用 |
| P/S |
高成長但未獲利 |
SaaS、生技 |
| PEG |
成長股比較 |
P/E ÷ 盈餘成長率 |
| P/B |
金融、資產密集型 |
銀行、保險、REIT |
| EV/Revenue |
早期公司 |
最粗略 |
目標價推導
加權平均法：
- DCF Base Case: 40%
- DCF Bull Case: 15%
- DCF Bear Case: 5%
- 同業倍數中位數: 40%
盈餘品質檢查
紅旗清單
| 紅旗 |
檢查方法 |
嚴重度 |
| 營收成長但現金流下降 |
比對損益表 vs 現金流量表 |
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| 應收帳款天數持續增加 |
DSO 趨勢 |
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| 存貨天數持續增加 |
DIO 趨勢 |
🚩🚩 |
| 非經常性收益佔比 > 20% |
損益表附註 |
🚩🚩 |
| 頻繁變更會計政策 |
10-K 附註 |
🚩🚩🚩 |
| 管理層大量賣股 |
SEC Form 4 |
🚩 |
| 審計費用異常變動 |
Proxy Statement |
🚩🚩 |
品質評分
- ✅ 無紅旗：盈餘品質高
- ⚠️ 1-2 個低嚴重度紅旗：需關注但可接受
- 🚩 任何高嚴重度紅旗：估值需打折 10-20%
數據來源
美股
台股